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证券时报记者 刘敬元
“有保险公司在尝试，这个事情圈内传得很快。不少私募公司和券商的人都来找我们，希望保险资金能投一点。”一位保险投资人士称。
“这两年确实有险资在投资了，而且趋势非常明显。”某百亿私募机构的一位人士说。
已经对私募产品做了投资的某中小险企投资官则对此讳莫如深：“这个事情，现在还没法展开谈。”
上述3位人士话题指向的“这件事情”，就是保险资金投资私募量化产品。
近日，证券时报记者从市场多方了解到，2024年“9·24”行情开启以来，资本市场出现了明显的积极变化，私募量化特别是量化指数增强产品的收益表现不俗，吸引了数家中小险企投资。
由于目前监管机构尚未明确险资投资私募产品事项，险资大多不直接投资私募量化产品，而是以MOM（管理人中的管理人）方式“绕道”投资。在这个架构中，险资直接投资券商单一资管计划，私募机构则担任投顾角色，相当于险资购买了一个私募策略。
当前，险资投资私募量化产品逐渐引发市场关注，争议也跟随出现。有一种观点认为，这类投资仍处于灰色地带，面临政策和合规、利益输送等老生常谈的风险；有一些投资人士则认为不能因噎废食，这是中小险企在低利率环境下的一种积极尝试，符合加大中长期资金入市的导向。
投资私募量化指增成风潮
“险资投资私募量化越来越多，肯定是大家口口相传觉得不错。如果他们对权益市场看好、对指数看好，就会配置。”一位不愿具名的私募人士说。
据其介绍，目前险资具体的偏好是量化指增产品。“因为相对于主观产品而言，量化更好解释，主要看它增强的那部分能力就可以了，而且表现相对稳定。”该私募人士表示。
量化指增，即量化指数增强策略。该策略的原理是，对标某一个指数，在行业权重与指数保持一致、不产生大偏离的情况下，基于一系列因子去优选个股，从而获得跑赢指数的业绩。以2025年为例，不少私募量化指增产品可以跑赢指数20个百分点。
数据显示，小市值指数的指增产品表现尤为突出。2025年，中证1000指数、中证2000指数分别上涨约27%、36%，在强劲的市场贝塔下，多家头部量化私募旗下指增产品的年内收益超过了50%。
实际上，公募也有量化指增，险资为何还要绕道去投私募指增？在多位市场人士看来，这是因为私募量化指增表现好于公募量化指增。
一位曾在公募机构负责过权益投资的量化私募投资人士介绍，私募指增表现优于公募指增的原因在于，公募受到的监管更加严格，所受约束也更多，比如对对标指数标的范围限制更严格、同日内同公司基金经理对同一标的不能反向操作等，都限制了其量化指增产品的表现。与之相比，私募所受约束相对少，操作更灵活，也更容易取得较好的超额表现。
在多位险资投资人士看来，险资投资私募量化产品是现阶段这一特定时期的产物。
某大型保险资管权益投资经理分析，在牛市环境下，权益投资一般都跑不赢指数，这时量化指数增强确实具有吸引力，因为其表现往往好于指数。不过，如果是熊市环境，险资需要追求绝对收益，对指增产品的需求也不会那么强，“指数再增强也没用”。
多为中小险企小范围试水
证券时报记者就险资投资私募的话题采访了多家险企的投资人士，其中不少人称自家公司并未投资，也不了解业内的投资情况。
不过，据业内知情人士介绍，目前已投资私募量化的公司主要是几家中小险企，既有中资险企也有中外合资险企，注册地涉及北京、上海、杭州等。某险企投资负责人称，投资私募的险企可视作同属于一个“投资圈子”，会相互交流，也可能有跟风投资的情况。
一位了解中小险企投资私募情况的保险投资高管表示，2025年中小保险公司开始尝试性地投私募量化，现在还处在实验阶段，没有大规模做，在投资资产中占比非常小，私募也不是险资主力投资品种。
该名高管介绍，目前保险公司选择私募标的比较严格，基本上只做“大MOM”，所合作的私募都是规模百亿以上的头部私募。同时，险资会对多家私募分散投资，“撒胡椒面儿”，不会在一家机构集中投资。加上私募量化产品本身的分散度就很高，一个产品投资几百只股票，整体风险要小一些。
比如，一家资产数百亿级的保险公司，可能会拿三五亿资金来寻找多家头部量化私募，每家投千万级，单家的量不会很大，最后做成一个组合，“这样被问责时也好解释”。
多位市场人士认为，低利率的市场环境给保险投资带来了极大挑战，投私募量化是中小险企“不得已而为之”的一个选择。有的人士表示：“债券投资很难有机会，股票现在涨起来了不能还一直大力加仓，配一部分量化是一个权宜之计，挣一部分量化的超额收益。”还有的人士称：“主要是看量化收益比较稳定，挤到那里去了，也是被逼的。如果债券有收益的话，绝对不会有人有动力去做量化。”
有保险业内人士表示，投资私募量化对中小险企起到了收益提升的作用，对一些中小险企投资收益率可能会拉动十几个甚至几十个基点（BP）。
证券时报记者在采访中了解到，目前投资量化私募主要以中小保险公司为主，大型保险机构现身不多。之所以如此，综合多位私募、险企人士的分析来看，主要有几个方面的原因：首先，大型保险机构体量庞大，投资私募量化也很难达到提升整个资产盘子收益的效果；其次，大机构自身具有一定的股票投资能力，也有量化团队；再次，大型保险机构的负债成本更低，可运用的投资工具更多，应对低利率环境的综合能力更强；最后，大公司的合规要求更高，特别是在监管尚未明确私募投资规范的情况下，投资私募量化或被其认为仍属于灰色地带，因此不会轻易行动。
亦有大型保险资管人士表示，公司已没有涉及投顾嵌套结构的业务，因为合规成本太高，且面临更加严格的审计。“投顾指令本身就是被动的执行为主，有没有主动管理这个事儿就能审半天，我们还是自己做更合适。还有业绩报酬问题，投顾做得好的话会提一大笔业绩报酬，也会被各种审。”
业界期待监管规范明确
目前来看，险资投资私募量化，在业内无疑存在一定争议。
某险企投资官认为，险资投资私募面临潜在风险：一方面，是业务合规性。穿透式管理时会不会将这类投资定性为违规，行业在理解上有差异；另一方面，是私募规范性。私募机构所受监管较松，不时还有“爆雷”情况，险企与私募合作也面临相应的风险挑战。
基金业协会数据显示，截至2025年11月末，存续私募证券投资基金管理人有7568家。另据公开信息，目前管理规模在百亿元以上的私募证券基金公司已超百家。
不过，也有保险投资人士认为，针对险资的这类投资尝试可以给予审慎包容的态度，可以理解为中小险企为提升收益而做的积极探索。
前述了解私募投资的险企高管称，保险资金投资私募多年前就有过，但并不成功，主要是私募的业绩持续性不能保证，同时私募投资的集中度管理、回撤等很难有硬性约束，股东、公司治理的管理更难。不过，投资量化能较好地解决上述一些问题，因为量化策略是机械化的、人为干扰少，可以更好地避免寻租、利益输送等问题。
“很多不愿意投私募，因为私募有Carry（超额收益绩效），这其中是不是涉及利益输送，很难解释清楚。现在也还面临这个问题，但好在量化私募即使分走20
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